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產量增長小于預期 鋅價走勢震蕩偏強
http://www.pryear.live 2019-06-21 14:22:42 中國有色金屬報

  經歷了從去年四季度至今年一季度鋅價震蕩上漲的行情之后,伴隨4月份冶煉廠集中檢修,鋅價在4月上旬達到2.328萬元/噸高位之后,開始逐步震蕩下調,但調整幅度始終較小。5月之后,大部分冶煉廠檢修陸續結束,其他復產的冶煉廠也開始投產,使得5月和6月成為冶煉廠開始增產的重要分水嶺。

  6月冶煉廠增量有限供給不宜過分樂觀

  如果把所有可統計的鋅庫存(LME庫存、三地社會庫存、SHFE庫存、保稅區庫存)統稱為顯性庫存,其他無法統計到的庫存稱為隱性庫存,關于供應端有兩個點值得關注:一是,顯性庫存低導致即便精煉鋅產量有所增加,但市場整體供給還是處于低位;二是,2016年和2018年國內外精煉鋅供給分別同比前一年經歷了大幅減產,但是國內消費在2017年和2018年突增,從2016年算起全球消費增加量大于顯性庫存變化量,即有部分隱性庫存已經被消耗。

  低庫存導致市場精煉鋅實際供應并未寬松。對國內精煉鋅的實際供應量(本月供應量=本月初三地社會庫存+本月冶煉廠產量+本月進口量)進行核算后,2019年前4個月,國內整體供給量同比前3年有所下滑。在冶煉產量增長的同時供應量卻在下降,這主要是2017年和2018年精煉鋅消費量較2016年都有所增長,但是冶煉產能卻基本持平,進口鋅量沒有辦法完全彌補這部分缺口,導致市場庫存被持續消化。而從今年5月份開始,國內冶煉廠精煉鋅增量環比4月份大約有2.56萬噸,6月份環比5月份的增量大約近1.25萬噸,6月份之后,國內冶煉廠產量都較為平穩,邊際增量在6月份基本釋放完畢,因此,6月份鋅錠供給可能遠沒有市場預期的樂觀。

  全球隱性庫存或處于低位。將國內和國外精煉鋅產量和銷量數據作對比會發現,如果以2016年的產銷和顯性庫存為基準計算,國外2017和2018年同比2016年產量小幅增長,而國內產量在2018年有明顯下滑,國外消費端2017年和2018年同比2016年也小幅增加,而國內2017年和2018年消費較2016年有大幅增長。從這三年來看,消費量超過產量近50萬噸,可以推測必然會消耗庫存,而庫存在這三年來的減少量和50萬噸并不匹配,中間大約有5萬噸的差量,所以,這5萬噸是消耗的隱形庫存,即市場上隱形庫存量實際是減少了的。

  因此,現在全球庫存仍然處于低位且短期內難以得到改善,雖然消費端已經進入旺淡季的過渡期,但是由于6月供給增量有限,市場鋅錠短缺的局面雖有緩解但并不明顯。

  消費端可期待 但供小于求現象將減弱

  從3月中旬下游消費開始回暖并持續至今,鋼廠鍍鋅板卷產量也開始有所上升。但是據鋼聯統計,2019年國內鍍鋅新增產能大約185萬噸,以每噸鍍鋅耗鋅量10.2kg粗略估算,增加的這部分產能完全釋放后對鋅錠需求量大約為2萬噸,整體鋅錠需求新增增量有限。

  6月份是屬于鋅錠消費旺季轉淡季的過渡期,消費和5月份相比可能會有所下滑,在市場整體供給增加的情況下,6月份供小于求的局面會有所改善。但是因為供給端在5月和6月的增量都不多,且今年年初開始的庫存非常低,所以庫存在這種情況下也很難能短期內大幅累積起來,粗略估計,累庫要等到月底才能看到。

  投資建議

  精煉鋅冶煉廠供應端在5月份環比4月增量約2.56萬噸,6月份環比5月增量約為1.25萬噸,而5月和6月新增產能投產之后下半年整體產量都較為穩定,市場供應短缺現象稍有改善。而需求方面今年并不會大幅超過去年,因此,進入6月旺季轉淡季的過渡期之后,鋅錠庫存會開始逐漸累積起來,對鋅價形成下行壓力。但是受到庫存從年初開始就一直很低的影響,累庫速度預計會比較慢,而整體低庫存又會對鋅價有所支撐。預計6月基本面上,鋅價將在產量不及預期及低庫存的支撐下,主力合約在2萬~2.15萬元/噸之間震蕩偏強運行,不宜過分悲觀,建議月內短線投資者可進行波段操作。(東征衍生品研究院)

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